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作者 | 艾伦
数据支持 | 毕达哥拉斯大数据 ()
如果你十年前投资了（谷歌母公司），你会看到你的资本在十年内以 22% 的复利增长——股票从每股 280 美元涨到了 2000 多美元（谷歌-C，后来的文通)，这将超过绝大多数基金经理。（注：这也包括最近的回调，股价从历史高点下跌近 30%。）
关于这一轮深度回调，可以直观地看出谷歌的NTM PE已经跌至18.4倍，处于10年的底部。这背后的原因在很多文章中都有分析。一方面是宏观环境的影响。过高的通货膨胀削弱了企业在广告上的支出意愿；美联储的紧缩政策给流动性和估值带来了巨大压力。当然，苹果的新隐私政策也有一定的影响，但远不如 Meta 和 Snap 明显。
另一个更重要的原因——Web2 处于产品生命周期的末端，已经达到了增长的天花板。从过去六个月的市场走势来看，风险偏好明显转向，而且这种趋势很可能会持续下去。
但陷入传统行业估值的谷歌，是不是搞错了？下面进行分析。
01王牌：
很多人对谷歌的印象是基于搜索引擎和安卓系统。例如，搜索引擎在美国的市场份额为 87%，浏览器的市场份额为 69%，地图的市场份额为 72%， 操作系统的市场份额为 87%。拥有71%的市场份额...
但实际发展也很亮眼。最初是一个与朋友分享视频的小型在线网站，现已发展成为一个如此庞大的平台，它整合了新闻、教育和娱乐，以至于威胁到有线电视、视频点播和流媒体服务（如 ）。
从数据上看，按照市场份额约76%，第二位是Vimeo，约占市场份额的19%。但这两个业务完全不同。Vimeo 的目标客户是企业，类似于提供一套 SaaS 产品以收取经常性费用。主要为C端提供服务，靠广告赚钱。
谷歌最近的财报显示，最近一个季度的广告收入从 60 亿美元增长到近 70 亿美元，比去年同期增长 14%。2021 年收入 289 亿美元，如果这个增长率不改变，今年可能带来约 330 亿美元的收入。
在业绩公布后不久举行的财报电话会议上，管理层分享了有关以下方面的更多信息：
- 现在每月有超过 20 亿的登录用户；
- 短视频服务日均浏览量300亿；
- 短片的收视率比去年增长了4倍；
- 每天在客厅（电视）观看 7 亿小时。
不得不说，此前市场认为 Vimeo 是有偏见的。事实上，和 Meta 一样，最大的威胁是。尽管管理层强调了很多短视频的发展数据谷歌空间购买账号，但这似乎并没有打消市场的疑虑。
让我们来比较一下 和 。
再回到之前的计算，预计22年的广告收入将达到330亿美元。根据分析师的预期，今年的总收入预计为324.4亿美元，比上年增长约9%。这意味着收入可能在年底前首次超过。
比收入规模更重要的是，这种商业模式可能更有效地变现—— 必须不断投资新内容以保持其客户的订阅，而像“”这样的一些节目每集要花费 3000 万美元；没有这个问题，只需从视频产生的广告收入中分一杯羹。这样做可以让其将内容成本外包给其平台上的创作者。
从上图可以直观地看出， 的利润率水平比谷歌低一级。据雅虎称， 的税前利润率约为 20%。由于谷歌并没有单独披露利润，这里我们只能做一个估算，并以整体33%的税前利润进行类比。
为了比较，再加上另一个统计数据——传统有线电视内容提供商的税前利润率约为 16%。
另一个对其有利的因素是其基于使用的收入模式——观众看到的内容越多，广告就越多，这意味着更多的收入。也就是说，更丰富、更多样化的内容可以增加用户的粘性，增加变现空间。
02 财务：优秀股东资本经理
可以直观地看出，谷歌的收入在过去十年中呈现出稳定快速的增长趋势。除20Q1疫情影响外，营收每季度都有增长。相对而言，EPS的增长有一定幅度的波动，近两年大幅增长，与营收曲线同步。
过去 3 年，其平均投资回报率在 19% 左右，管理层一直是股东资本的优秀管家。随着持续的投资和云服务，预计ROIC稳定在15%左右是合理的。如前所述，十年前投资谷歌将带来 22% 的复合增长。
当谷歌的内生力量没有新的增长点，找不到合适的并购标的时，管理层会进行股票回购。如上图所示，过去几年回购大幅增加（债务水平也大幅增加），这当然与流动性充裕的环境密切相关。
展望未来，谷歌仍会进行股票回购是合理的预期谷歌空间购买账号，但鉴于环境趋紧和债券收益率飙升，回购步伐可能会放缓。
03 估值与风险
谷歌 23 年预期 PE 为 16.3 倍，介于 Meta 的 12 倍和微软的 23 倍之间。考虑到 Meta 的老化产品和微软更坚固的护城河，这是一个相对合理的价格。如果几家公司的平均市盈率为18.3倍，谷歌的估值还有12%左右的上涨空间。
这里是一个简单的 DCF 模型，假设未来 7 年的收入增长为 13%，取 9% 的折现率对应于 2880 的股价，相对于当前是一个很好的空间。如果以 10% 作为折现率，则对应的股票价格为 2423。
最后，看看谷歌的风险。
- 替代平台：主要考虑的是它带来的竞争。除了主导视频游戏直播空间并可能进一步扰乱业务之外，这两个平台都允许观众以比创作者低得多的价格购买“独家内容”的订阅。例如，份额的份额约为 20%，而广告收入的份额约为 45%。
- Web3 的影响：DAO、Defi、NFT..
- 广告支出放缓，形成恶性循环：随着经济衰退的可能性增加，公司已经开始削减广告支出。如果这种放缓持续下去，可能会导致平台上的创作者减少（没有收入意味着没有动力）、内容质量下降，并进一步削弱平台的竞争力。
当然，尽管存在这些风险，我仍然对谷歌的增长充满信心，而且它目前的估值很有吸引力。
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原文链接：大数据告诉你，谷歌是否存在错杀？（一），转载请注明来源！